鐵礦價(jià)格從10月末開啟了新一輪反彈,現(xiàn)貨價(jià)格再度臨近130美元/噸的前期高點(diǎn),2101合約價(jià)格一度上探至900元/噸整數(shù)關(guān)口,市場(chǎng)看漲情緒高漲。筆者認(rèn)為,鐵礦本輪反彈主要驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè):一是成材消費(fèi)進(jìn)入11月后的超預(yù)期堅(jiān)挺使前期高庫存壓力得到明顯緩解,成材價(jià)格的持續(xù)走高對(duì)原料端鐵礦價(jià)格形成了正反饋。二是盤面開啟基差修復(fù)行情,隨著鋼廠利潤水平持續(xù)改善,其對(duì)鐵礦的主動(dòng)補(bǔ)庫意愿逐步增強(qiáng),推動(dòng)鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng),在高基差的驅(qū)動(dòng)下盤面價(jià)格加速上行向現(xiàn)貨靠攏。
展望后市,高基差經(jīng)過近期的持續(xù)修復(fù)后當(dāng)前已回落至正常區(qū)間,對(duì)盤面后續(xù)的上行驅(qū)動(dòng)已不明顯。但鋼廠當(dāng)前利潤水平正處于年內(nèi)高位,且廠內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)庫存水平仍偏低,春節(jié)前仍有進(jìn)一步補(bǔ)庫的預(yù)期。從這個(gè)角度看,鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的空間,有望創(chuàng)出年內(nèi)新高。
成材消費(fèi)超預(yù)期堅(jiān)挺,鋼廠利潤空間持續(xù)改善
雖然今年9月成材的去庫速度不及市場(chǎng)之前的預(yù)期,但國慶節(jié)后隨著海外進(jìn)口資源的減少,成材消費(fèi)“銀十”成色十足,去庫速度明顯加快。進(jìn)入11月后,在下游趕工的支撐下終端用鋼需求繼續(xù)維持較強(qiáng)的韌性,成材繼續(xù)以較快的速度去庫,使得市場(chǎng)前期對(duì)高庫存進(jìn)入冬儲(chǔ)的擔(dān)憂得到緩解。從今年10—11月的去庫速度來看,相較于高速去庫的4—5月有過之而無不及。成材四季度消費(fèi)的超預(yù)期堅(jiān)挺推動(dòng)價(jià)格持續(xù)攀升,漲幅大于爐料端價(jià)格,鋼廠利潤空間持續(xù)修復(fù)。截至11月末,五大鋼種的社庫已經(jīng)回落至1000萬噸附近,雖然仍高于往年同期200萬噸左右,但考慮到當(dāng)前去庫仍在持續(xù),在進(jìn)入冬儲(chǔ)前有望回落至正常年份。當(dāng)前主要鋼種的利潤水平均已經(jīng)回升至年內(nèi)高位,冷軋的利潤更是創(chuàng)出新高。鋼廠利潤的改善使得其對(duì)原料端價(jià)格上漲的接受程度增強(qiáng),是鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格本輪反彈的主要?jiǎng)恿Α?/P>
鋼廠對(duì)鐵礦補(bǔ)庫逐步開啟,高基差持續(xù)修復(fù)推升盤面
國慶節(jié)后鋼廠受環(huán)保限產(chǎn)影響,加之自身利潤水平較低,對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫意愿不強(qiáng),且剛性補(bǔ)庫更為青睞球團(tuán),廠內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)的庫存水平始終處于低位。但隨著鋼廠利潤水平的持續(xù)改善,其對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫意愿從10月末開始不斷增強(qiáng),廠內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)庫存水平得以持續(xù)回升。具體來看,鋼廠在高利潤下對(duì)中高品礦的需求更為旺盛,中品礦溢價(jià)的走強(qiáng)使得盤面價(jià)格開啟加速上行向現(xiàn)貨端靠攏。高基差從10月下旬開始持續(xù)修復(fù)。以卡拉拉精粉為例,其在一個(gè)月內(nèi)的基差累計(jì)修復(fù)幅度超過100元/噸,是推升本輪盤面價(jià)格快速上漲的另一重要驅(qū)動(dòng)。
鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期仍在,產(chǎn)業(yè)鏈利潤面臨重新分配
近期,隨著海外需求的恢復(fù),使得球團(tuán)的供應(yīng)愈發(fā)緊張,其溢價(jià)水平繼續(xù)走高。相比而言,燒結(jié)粉礦的性價(jià)比開始顯現(xiàn),鋼廠的采購有望再度轉(zhuǎn)向粉礦。鋼廠的廠內(nèi)燒結(jié)庫存近期雖然持續(xù)緩慢提升,但從絕對(duì)數(shù)量上看當(dāng)前仍處于歷史同期偏低水平,預(yù)期春節(jié)之前鋼廠將有一輪集中補(bǔ)庫。作為盤面標(biāo)的物其價(jià)格后續(xù)的走強(qiáng)將帶動(dòng)盤面價(jià)格進(jìn)一步上行。從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤傳導(dǎo)路徑來看,從10月中旬開始,需求端轉(zhuǎn)好帶來的整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤的增量主要沉淀在成材端,成材價(jià)格快速攀升的同時(shí),由于鋼廠主動(dòng)控制產(chǎn)量同期原料端價(jià)格的上漲幅度并不明顯。但當(dāng)前鋼廠利潤水平已經(jīng)回升至年內(nèi)高位,后續(xù)主動(dòng)提產(chǎn)意愿將增強(qiáng),加之對(duì)原料端的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫預(yù)期,將逐步讓渡利潤至爐料端,給予鐵礦價(jià)格進(jìn)一步上行的空間。
操作建議
從驅(qū)動(dòng)本輪鐵礦盤面價(jià)格反彈的主要因素來看,當(dāng)前基差修復(fù)行情已臨近尾聲,后續(xù)盤面價(jià)格將跟隨現(xiàn)貨波動(dòng)。當(dāng)前鋼廠利潤水平較好,年前對(duì)鐵礦仍有新一輪的補(bǔ)庫預(yù)期。而外礦的邊際增量已較為有限,隨著前期壓港的持續(xù)緩解,后續(xù)到港壓力難有明顯增加,港口庫存的趨勢(shì)性累庫已暫告結(jié)束。鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格大概率將突破130美元/噸的年內(nèi)高點(diǎn),2101合約易漲難跌,操作上應(yīng)維持逢低做多的思路。對(duì)于2105合約來說,仍可以看作是強(qiáng)勢(shì)合約,因?yàn)槊髂暌患径韧獾V的發(fā)運(yùn)仍有較強(qiáng)的不確定性。隨著海外復(fù)工的逐步推進(jìn),發(fā)運(yùn)至我國的比例將有所回落。而當(dāng)前2105合約仍處于貼水現(xiàn)貨的狀態(tài),鋼廠可嘗試在該合約上進(jìn)行買入套期保值。 |