11月份以來,雙焦走勢背離,我們梳理了近期的雙焦市場邏輯變化,并對后期市場予以展望,認(rèn)為焦炭在經(jīng)歷去產(chǎn)能主導(dǎo)下的大幅上漲后,期貨升水狀態(tài)下波動加大,或暫時回歸現(xiàn)實(shí)主導(dǎo),等待現(xiàn)貨的進(jìn)一步驅(qū)動。而山西煤礦事故影響下,國內(nèi)焦煤產(chǎn)量或有減量,進(jìn)口端壓港放松的預(yù)期未能完全兌現(xiàn),疫情反復(fù)下蒙煤的通關(guān)也有減量,焦煤總體供需將轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài),焦煤價格或維持反彈的格局。
邏輯回顧:去產(chǎn)能、需求超預(yù)期,煤焦大幅上漲
今年的焦炭供應(yīng)一直偏緊,9月份以來焦煤供需也有明顯改善,但市場對焦炭供應(yīng)緊張、焦煤供需改善的持續(xù)性普遍存在分歧、甚至是懷疑。以國慶為時間節(jié)點(diǎn),雙焦市場出現(xiàn)了兩個較大的預(yù)期差:1)焦炭去產(chǎn)能超預(yù)期,焦煤進(jìn)口收緊、補(bǔ)庫存超預(yù)期;2)終端需求韌性,鋼材去庫存超預(yù)期、鐵水高產(chǎn)。這兩個預(yù)期差也導(dǎo)致了煤焦的上漲。
邏輯變化:焦炭升水有基差壓力,進(jìn)口政策預(yù)期波動
雖然雙焦現(xiàn)貨聯(lián)袂上漲,但11月份期貨走勢卻明顯分化,其中焦炭強(qiáng)勢上漲,正套走強(qiáng),而焦煤弱勢,反套走強(qiáng),源于兩點(diǎn)邏輯變化:1)焦炭去產(chǎn)能利空焦煤需求2)焦煤進(jìn)口放松預(yù)期,利空焦煤近月。從驅(qū)動變化來看,焦炭在經(jīng)歷去產(chǎn)能主導(dǎo)下的大幅上漲后,期貨出現(xiàn)明顯升水后,或暫時回歸現(xiàn)實(shí)主導(dǎo),等待現(xiàn)貨的進(jìn)一步驅(qū)動,而焦煤供應(yīng)增加的預(yù)期,并未完全兌現(xiàn),反而在山西煤礦事故的影響下,國內(nèi)產(chǎn)量有減量,市場或?qū)⒂蓄A(yù)期差的修復(fù),雙焦期貨走勢將進(jìn)一步分化背離。
雙焦展望:供應(yīng)矛盾難緩解,雙焦驅(qū)動仍向上
去產(chǎn)能導(dǎo)致的供應(yīng)缺口短時間難彌補(bǔ),現(xiàn)貨供應(yīng)仍較為緊張,基于對供應(yīng)的擔(dān)憂,鋼廠冬儲補(bǔ)庫或提前,基于我們對需求的判斷,認(rèn)為焦炭此輪或?yàn)榛钚星橄碌恼{(diào)整,并非整體轉(zhuǎn)勢,若供應(yīng)端再有擾動,焦炭還有繼續(xù)向上的可能,趨勢性調(diào)整需等待鋼材需求走弱,鐵水大幅減產(chǎn)后才能發(fā)生。焦煤方面,去產(chǎn)能對焦煤需求的減量將由下游企業(yè)主動補(bǔ)庫存彌補(bǔ),焦煤需求總體平穩(wěn);而山西煤礦事故,或影響國內(nèi)焦煤產(chǎn)量釋放至年底,進(jìn)口端壓港放松的預(yù)期未能完全兌現(xiàn),疫情反復(fù)下蒙煤的通關(guān)也有減量,焦煤總體供需將轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài),焦煤價格或維持反彈的格局,建議逢低做多焦煤01合約,或參與1-5正套。
風(fēng)險因素:終端需求走弱、鐵水減產(chǎn)、去產(chǎn)能不及預(yù)期、焦煤進(jìn)口放松(下行風(fēng)險)。 |